Российские телекомы: Хорошие позиции в новой реальности

Новые макросценарии: Изоляция, дешевая нефть и слабый рубль

С 28 марта на один месяц в России введен режим изоляции. Правительство пошло на этот шаг относительно рано и с применением жестких мер, учитывая число подтвержденных случаев на дату объявления изоляции (0.7 на 100 тыс. населения). На наш взгляд, это должно позволить избежать «итальянского сценария» и способствовать восстановлению экономики уже во 2 пол. 2020 г. Уровень неопределенности относительно продолжительности карантина все еще очень высок, а потому мы рассматриваем три возможных сценария для российской экономики, подготовленные нашими экономистами: 1) оптимистичный сценарийпредполагает быстрое восстановление (рост ВВП России на 1.5% г/г в 2020 г. и курс рубля на конец года RUB75/$); 2) базовый сценарий предполагает более длительный карантин и более медленное восстановление (ВВП -0.8% г/г, курс RUB79/$); и 3) пессимистичный сценарий предполагает жесткую изоляцию и несколько волн эпидемии (ВВП -2.5% г/г, курс RUB82/$). Все три сценария основаны на средней цене на нефть марки Brent в 2020 году $42.5/барр.

Последствия пандемии COVID-19: Международный опыт

Мы проанализировали последствия пандемии COVID-19 на крупнейших мобильных операторов в США, Китае и Европе и полагаем, что опыт других стран может служить хорошим индикатором того, чего можно ожидать в России в период изоляции.

Китай первым ввел режим изоляции в январе, что обернулось масштабным ростом использования смартфонов в феврале на 30%. Первые меры по ведению изоляции в Италии в последнюю неделю февраля уже обернулись ростом использования мобильной связи на 11%, и полагаем, в марте этот рост продолжился. Любопытно, что Франция и Испания в феврале не вводили официальный карантин, но продемонстрировали рост использования мобильной связи, вероятно, за счет добровольной самоизоляции, сокращения личного общения и количества поездок. Полагаем, что повторения этой тенденции стоит ожидать в США и Великобритании в марте и в России в апреле.

Российские телекомы устойчивы к воздействию пандемии COVID-19 1 кв. 2020 г.

С начала года акции российских телекомов, которые мы покрываем, опережали по динамике Индекс РТС, и мы ожидаем, что они и далее будут чувствовать себя лучше рынка на протяжении периода изоляции. При этом стоимость акций российских телекомов остается привлекательной, и они продолжают торговаться в целом в соответствии со средними мультипликаторами групп сопоставимых компаний. Финансовые результаты телекомов за 1 кв. 2020 г. будут опубликованы в мае-июне, и мы предполагаем, что пандемия коронавируса лишь незначительно отразится на цифрах за квартал. Однако к этому времени уже будут доступны данные за апрель, который полностью подпал под карантин, а значит, операторы, скорее всего, пересмотрят свои прогнозы на 2020 год в зависимости от потенциального сценария изоляции в России.

Российские телекомы склонны скорее выиграть от пандемии COVID-19, хотя влияние на отдельные сегменты бизнеса варьируется

Мы ожидаем, что режим самоизоляции в России спровоцирует рост потребления онлайн- услуг, что приведет к росту передачи данных в сегменте как фиксированной, так и мобильной связи. Кроме того, операторов, скорее всего, ждет рост голосового трафика. Первые данные, опубликованные российскими операторами связи, говорят о том, что абоненты постепенно начали входить в режим самоизоляции еще в середине марта, а в апреле нагрузка на сеть продолжила расти.

По нашим оценкам, сетевой трафик российских телекомов, как ШПД, так и мобильный, вырастет на 20-30% в зависимости от пропускной способности в каждом конкретном городе и регионе, а это отчасти будет способствовать и росту выручки компаний. Закрытие розничных точек обернется сокращением абонентской базы физлиц для мобильных операторов, но в то же время позволит сэкономить на коммерческих, общих и административных расходах. При этом корпоративная абонентская база, вероятно, вырастет за счет перехода корпоративных клиентов на работы из дома, а это, в свою очередь, подержит совокупные показатели выручки в расчете на абонента (ARPU). Мы ожидаем, что переход на работу из дома также будет стимулировать инвестиции в облачные решения и виртуальные защитные сети (VPN), что поддержит развитие инфраструктуры дата-центров.

На наш взгляд, самые существенные риски для российских телекомов в случае сценария жесткой изоляции следующие:

1. Общее снижение деловой активности, которое может привести к задержке платежей корпоративными клиентами и потребовать от операторов предлагать временные скидки клиентам из отраслей, которые сильнее других пострадали от режима изоляции – туризм и перевозки, офлайновая розница, отельный бизнес и предприятия общепита. Отметим, однако, что доля корпоративных клиентов в общей выручке не превышает 15%.
2. Снижение выручки от международного роуминга. МТС и VEON международный роуминг приносит 2-3% выручки, у Ростелекома эта доля, по нашим оценкам, менее 1% консолидированной выручки.

Какие телекомы выиграют в зависимости от сценария

В случае реализации нашего базового сценария, фаворитом будет MTС: у компании стабильный свободный денежный поток, самая высокая дивидендная доходность акций в секторе. К тому же бумаги МТС на рынке должна поддержать недавно утвержденная компанией программа выкупа акций. Сценарий жесткой изоляции выводит в лидеры Ростелеком, у которого более высокая доля госконтрактов, ШПД, кабельного ТВ и облачных сервисов. АФК «Система» получит преимущества, если реализуется сценарий быстрого восстановления. С начала года акции компании продемонстрировали самую высокую волатильность среди российских телекомов на фоне общего падения, и мы полагаем, что как только рынки начнут восстанавливаться, они начнут отражать в цене акций Системы стоимость ее непубличных активов.